O FED ANTES DA CRISE: ERROS DE PERCEPÇÃO OU DE CONCEPÇÃO? ANÁLISE DAS ATAS DO FOMC E DE FALAS DE GREENSPAN E DE BERNANKE DE 2001 A 2007

Abstract

O artigo discute as percepções do Federal Reserve - Fed nos anos de formação da bolha imobiliária, para avaliar se o BC norte-americano subestimou os riscos ou preferiu conviver com eles. No rescaldo das crises de 2001-2002, o Fed reconhecia no consumo e no mercado imobiliário forças importantes na recuperação econômica. A partir de 2003-2004, membros do Federal Open Market Comittee – FOMC passaram a mostrar preocupação com os riscos dos processos em curso no mercado imobiliário e com os efeitos de uma possível reversão da política monetária expansionista sobre os preços dos imóveis, mas daí não resultou a adoção de iniciativas firmes para conter o que se revelaria uma bolha especulativa de grandes proporções. A leniência do Fed pode ser atribuída à crença na resiliência do sistema financeiro diante de crises, à confiança na condução pragmática da política monetária orientada pelo risk management approach e à convicção de que um BC não deve adotar medidas especiais para conter a formação de bolhas especulativas. O artigo analisa as atas das reuniões do FOMC de 2001 a 2007 e alguns pronunciamentos dos presidentes do Fed naqueles anos, Greenspan e Bernanke, de modo a compreender as percepções do Fed diante dos processos em curso. A análise de atas e pronunciamentos se justifica porque a comunicação com o mercado tornara-se instrumento relevante para o Fed na execução da política monetária desde os anos 1990. The article discusses the perceptions of the Fed in the years preceding the formation of the housing bubble to assess whether there was an underestimation of risk or a choice to live with it. In the aftermath of the crisis of 2001-2002, the Fed used to acknowledge that the consumption and the housing market were important forces in the economic recovery. From 2003-2004, FOMC members showed concern about the speculative behavior in the housing market and the effects that a reversal of the expansionary monetary policy would have on property prices and on consumption. The Fed's action to combat these threats was restrained by the belief in the strength of the deregulated financial system, by pragmatic confidence in the conduct of monetary policy guided by the risk management approach and the belief that a Central Bank should not act against the formation of bubbles. Besides a review of the theoretical concepts and economic scenario from 2001 to 2007, the article reviews the minutes of the FOMC and some pronouncements of the presidents of the Fed, Greenspan and Bernanke, during that period. The methodology is justified because the communication with the market has become a relevant instrument in Fed's action since the 1990s.